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国金证券:给予柳工买入评级目标价位786元
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国金证券:给予柳工买入评级目标价位786元

来源:产品展示    发布时间:2024-03-18 10:27:53

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  国金证券股份有限公司满在朋近期对柳工进行研究并发布了研究报告《国企改革焕发活力,出口表现亮眼》,本报告对柳工给出买入评级,认为其目标价位为7.86元,当前股价为6.37元,预期上着的幅度为23.39%。

  股权、产品、考核机制打造改革“三板斧”,经营情况持续改善。产品:加入预应力、高机、农机等弱周期业务,使得土方机械占比从20年70+%降低到1H23的57%,弱化行业周期对公司收入波动影响;考核机制:23年新一轮股权激励考核增加对于利润率、ROE等盈利指标考核,盈利能力有望维持较高水准。经营改善:1H23营收增速9.2%,表现优于同业竞争对手;毛利率、净利率相比22年全年提升2pcts、1.7pcts,盈利水平持续改善。

  发行可转债,提前布局产能。公司2023年3月发行可转债,募集资金30亿元,转股价为7.87元/股,拟投向挖掘机智慧工厂、装载机智能化改造、中源液压新工厂等项目,增加挖机、装载机、液压件年产能为1.8万台、3万台、15万个。

  国内:部分产品周期筑底企稳,公司挖机市占率提升。1)装载机:今年7-9月装载机国内市场销量同比维持在-25%,相对3-6月-30%~-40%,降幅缩窄,国内工程机械市场筑底信号渐行渐近;22年公司装载机市占率国内第一,达到20.4%,有望受益于周期回暖。2)挖机:该产品与地产、基建相关性较高,目前仍处筑底阶段,我们预计新一轮挖机周期有望在24年开启;在行业下行期,公司积极调整挖机战略、改善渠道,挖机市占率从22年底6.9%提升至1Q23的10.4%,逆势提份额。预计2023-25年公司土方机械收入为171.4/199.5/240.3亿元,同比+10.2%/+16.4%/+20.5%。

  海外:需求高景气,公司出口斩获颇丰。公司重视产品出口,在海外进行本土化建设,设有本土化渠道、研发基地、生产基地。根据公告,21-1H23公司海外收入分别是59.8/86.9/67.0亿元,收入占比达20.8%/32.8%/44.6%,海外市场拓展顺利;其中核心产品装载机、挖掘机1H23出口收入分别达约16、20亿元,同比约+30%、+50%。根据销售金额测算,公司挖机海外市占率从19年的0.3%提升至22年1.2%,预计随海外本土化建设深入,公司海外强势表现有望持续。

  我们预计23-25年公司的营业收入为294.2/337.9/396.7亿元、归母纯利润是10.2/14.4/19.5亿元,对应PE分别为12/9/6倍。给予公司23年15倍PE,对应目标价7.86元,首次覆盖给予“买入”评级。

  下游基建投资没有到达预期、海外市场之间的竞争加剧、原材料价格持续上涨、汇率波动风险、限售股解禁风险。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国开证券崔国涛研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为67.49%,其预测2023年度归属净利润为盈利9.81亿,根据现价换算的预测PE为12.61。

  该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级5家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为9.86。

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